業務
律師
新聞
關於我們
隨著中國金融市場開放的漫漫征途臨近終點，海陸國際律師事務所北京辦事處合夥人余珍和該事務所香港辦事處見習律師陳健剛探討了內地監管機構與金融機構未來所面對的挑戰。
根據世界貿易組織的協議，中國內地金融市場將於2006年12月底前全面向外國投資者開放。這無疑會給境內金融機構和外國投資者以及相關的監管機構帶來不少機遇和挑戰。
2005年11月18日，中國人民銀行（人行）行長周小川概述了今年開始的第十一個五年規劃中有關中國內地金融體制改革的原則。作為中國的央行，人行領導著金融業的重大改革，而行長周小川的言論則被視為改革的藍圖。
加速改革，改善企業管治
國有銀行改制是金融體制改革的首要任務，因為中國內地的金融體制仍然主要（並且過度地）由銀行業所主導。
要做到這一點，內地監管機構正鼓勵國有銀行吸引外國策略投資者並在海外股票市場上市，試圖籍此改善其企業管治及風險管理。人們期望，將國有企業轉制為股份有限公司，引入外國策略投資者，以及令該等企業在海外股票交易所的嚴格合規要求下運作的三項措施的有機結合將有助於內地企業實現改革的目標。
然而，這些措施的成效尚未顯現，內地已有評論對此策略提出種種憂慮。例如，外國策略投資者是否真有興趣引進先進的技術與體系，改善中國銀行的績效，尚存疑問。有人猜測，外國投資者感興趣的只是加強與中國銀行的關係，以便利用後者龐大的零售網絡銷售其高值產品。另外許多策略投資者也可能成為內地銀行的競爭對手，引進他們反過來會令國內機構承受更大的競爭壓力。
要降低銀行部門在內地金融體制的主導地位，許多中國高層官員強調了改革其他金融部門的重要性。譬如，周小川便敦促內地要建立現代化的證券機構與保險公司體系。
資本市場改革將包括整頓有問題的企業，使之能參與市場的健康發展。在為過去因鬆散式監管而引致的種種嚴重問題付出了沉重代價後，中國證券監督管理委員會（中國證監會）正集中力量重建市場的基本規則，並配以嚴厲的執法行動作為後盾。
根據與世界貿易組織的協定，中國承諾外資在2004年底前最多可擁有證券公司百分之三十三的股權，而擁有基金管理公司股權的上限則為百分之四十九。截至2005年10月，中國證監會已批准了23家此類合資企業，包括三家證券公司和20家基金管理公司。
外資參股的限制給予中國內地機構生存和發展的空間。若然中國證監會成功的加強執法，再加上外國投資者積極的參與投資，與及股權分置改革後股票市場得到進一步發展，這些措施將會建立一個總體上更為健康的市場環境。
同時，根據中國對世貿組織的承諾，保險業到2004年10月需要完全向外國投資者開放。時至2005年10月，根據報道已有44家外資保險公司在內地開設分支機搆並活躍的開展經營。2005年頭四個月，外國保險公司已經佔有中國保險市場的百分之十三，相對一年前市場佔有率僅略高於百分之二而言，增幅顯著。市場份額的大幅增長，表明外國保險公司相對於國內保險業者具有競爭優勢。
內地保險公司與地方政府各個部門之間的複雜關係，也對內地保險公司能否依照商業法則獨立經營構成了挑戰。為此，經營不善而造成虧損的情況屢見不鮮。類似情形在內地銀行部門中造成大量的不良資產。由於地方政府擁有既得利益，切斷這種關係絕非易事。並且，當前制度也限制了內地保險公司的投資選擇，從而影響其分散風險的能力。
穩步推動綜合經營
1993年之前，許多內地金融機構可以同時在多個或所有金融行業中開展經營，幾乎不受任何監控。隨後，監管機構採取了一個公司只可從事一種業務的做法。目前，中國內地金融機構只允許從事一種類別的業務，比如銀行業、保險業、證券經紀業或資產管理業，並分別接受中國銀行業監督管理委員會（中國銀監會）、中國保險監督管理委員會（中國保監會）與中國證監會的監管，而這些機構都直接向國務院負責。
個別公司（比如中信集團和平安集團）如擁有多家子公司並從事不同金融行業的話，則需要特別批准。對於在不同金融行業與外國企業競爭的國內機構來說，這是一個重要的信息：在中信或平安那樣的企業架構下開展綜合經營在目前似乎得到鼓勵。
綜合經營能夠分散風險，共用資源，提高流動性水平。但是，由於大多數內地公司的企業管治與風險管理體系仍然相對落後，並且缺乏外國同業那樣豐富的經驗，這種經營模式給國內企業與監管機關亦帶來了不少挑戰。
從監管角度來看，法律架構的缺乏與及當前監管協調的水平徧低，將會為市場帶來進一步的挑戰。考慮到這些因素，周小川呼籲穩步推進綜合經營試點。人行似乎意識到，冒著失控的風險急於求成乃危險的做法。
建立多層次金融市場
人行的政策還包括積極發展股票與債券市場，穩步發展貨幣、保險及期貨市場。確實，中國的金融體制過度依賴銀行業，這已經常為人所垢病。根據2004年年底的資料，證券公司僅持有百分之二的金融資產，而保險公司僅持有百分之四。此外，約有百分之七十的企業融資活動牽涉到商業銀行。資本市場的進一步健康發展如今已經成為金融監管機構的重要任務。
有關機構已經採取多項措施改革資本市場。最引人注目的是，消除非流通股的改革正在深入進行。據估計，再有100家企業將於2006年中之前完成改革，該些企業佔總市值的百分之八十。市場相信消除非流通股是內地股票市場能否進一步發展的關鍵。
另外，有關合資格境內機構投資者的提議正得到監管機構的認真考慮。機構投資者對於穩定資本市場具有重要意義，它們往往著眼於獲取長期回報，並且與個人投資者相比，它們更有能力分散風險。
同時，中國內地政府亦認識到債券與衍生工具市場是企業其他可能的集資渠道。
雖然中國的世貿承諾並未設定開放期貨市場的時間表，但是中國證監會的計劃是逐步向外國投資者開放該市場。譬如在2005年12月，荷蘭銀行據報已經依照《內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排》，獲准通過其香港子公司投資於中國銀河期貨有限公司。在同一個月，中國證監會副主席範福春表示，證監會正在考慮允許合資格外國機構投資者參與期貨市場交易。該監管機構目前正在考慮建立一個發行金融期貨的法律架構。
餘下的工作
自從2001年加入世貿組織以來，中國在向世界開放國內市場各行各業的過程中遭遇到了許多挑戰。因應這種情況，內地的金融監管機構及相關企業不得不投入大量資源實施多項改革。
這些改革使某些方面業已並將繼續取得顯著改善，但除上述問題外，金融業監管的效率、成效與及協調均有待提高。鑒於內地市場之規模，改革所必要的每一步都必須謹慎；同時，在推進改革過程中對有關政策措施的微調也將難以避免。
This article first appeared in the January/February 2006 edition of Hong Kong Securities, the official journal of the Hong Kong Securities Institute, published by LexisNexis a division of Reed Elsevier (Greater China) Limited, and is reprinted with permission.
